《投資者網(wǎng)》向勁靜

　　在2019年的***后一天，醫(yī)藥板塊的強(qiáng)勢表現(xiàn)惹人關(guān)注，有不少醫(yī)藥股都以漲停收官，其中，就包括廣州市香雪制藥股份有限公司（下稱“香雪制藥”，300147.SZ）。公司從去年12月下旬起，連續(xù)的幾個(gè)漲停引起了不少投資者的關(guān)注。

　　盡管公司發(fā)布股價(jià)異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提示的公告，但仍然難擋住香雪制藥的上漲行情，這是為何？或許與香雪制藥發(fā)布引入創(chuàng)新藥的公告有關(guān)。

　　日前，香雪制藥發(fā)布公告稱，公司與美國納斯達(dá)克上市公司ATHENEX,INC.（以下簡稱“Athenex”）簽署了《授權(quán)協(xié)議》，公司將向Athenex支付3000萬美元的預(yù)付款，及不超過1.50億美元的開發(fā)、上市和銷售業(yè)績的里程碑付款。

　　如此一來，與Athenex的合作將對公司未來的發(fā)展起著怎樣的作用？值得注意的是，與Athenex合作的話，意味著香雪制藥要在兩個(gè)月之內(nèi)支付3000美元（約2.1億人民幣）。公司如何在短時(shí)間內(nèi)籌備2.1億元？原本公司的負(fù)債率就已偏高，這樣一來豈不是更加推高負(fù)債水平，香雪制藥如何防范負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)？就系列相關(guān)問題，香雪制藥給《投資者網(wǎng)》作出部分解答。

　　“拿下”三款在研新藥

　　香雪制藥于1997 年在原廣州市蘿崗制藥廠基礎(chǔ)上設(shè)立，2010年在創(chuàng)業(yè)板上市。自上市以來，通過內(nèi)生增長和外延擴(kuò)張，目前公司的主營業(yè)務(wù)是為現(xiàn)代中藥及中藥飲片的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，輔之醫(yī)療器械等業(yè)務(wù)。

　　12月17日，香雪制藥發(fā)布公告稱，公司與美國納斯達(dá)克上市公司Athenex簽署《授權(quán)協(xié)議》，就Athenex在研產(chǎn)品口服紫杉醇、口服伊立替康和KX2-391軟膏的研發(fā)、商業(yè)化進(jìn)行合作，合作總額將不超過1.8億美元。

　　Athenex是一家全球性生物制藥公司，致力于抗癌新藥的研究、開發(fā)和商業(yè)化。

　　根據(jù)雙方協(xié)議，Athenex有償授予香雪制藥上述在研產(chǎn)品、在授權(quán)區(qū)域內(nèi)（中國內(nèi)地、香港和澳門區(qū)域）及領(lǐng)域內(nèi)獨(dú)家開展商業(yè)化的權(quán)利，及為該等商業(yè)化目的而享有相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)利等。在征得Athenex同意后，香雪制藥有權(quán)在授權(quán)區(qū)域內(nèi)再授權(quán)給第三方使用上述授權(quán)產(chǎn)品及相關(guān)權(quán)益，以開發(fā)和商業(yè)化授權(quán)產(chǎn)品和技術(shù)。

　　那么，此次與Athenex的合作將對公司未來的發(fā)展起著怎樣的作用？

　　香雪制藥對《投資者網(wǎng)》表示，“目前口服紫杉醇膠囊制劑和 KX391 軟膏制劑已在美國完成三期臨床試驗(yàn)效果符合預(yù)期，有望在近期上市，推動(dòng)在中國的申報(bào)和上市工作。引進(jìn)的產(chǎn)品將豐富公司的癌癥產(chǎn)品組合，與現(xiàn)有研發(fā)的品種形成注射劑型、口服劑型和外用劑型的全覆蓋，滿足更多患者的需求，使公司成為抗腫瘤藥物研發(fā)的專業(yè)公司。”

　　這就意味著，香雪制藥在兩個(gè)月之內(nèi)需要支付的3000萬美元（約2.1億元人民幣）將進(jìn)一步推高公司的債務(wù)水平。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2019年前三季度末，香雪制藥的負(fù)債率高達(dá)51.45%，短期借款高達(dá)15.7億元，而貨幣資金為5.69億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為3.75億元，貨幣資金和期末現(xiàn)金均不足以覆蓋短期借款。那公司如何在短時(shí)間內(nèi)籌備2.1億元？原本公司的負(fù)債率就已偏高，這樣一來豈不是更加推高公司的負(fù)債水平，對此，公司如何防范負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)？

　　就此，香雪制藥指出，本次交易采取分期付款的方式，根據(jù)研發(fā)進(jìn)展、獲批進(jìn)度和未來實(shí)現(xiàn)的銷售收入情況確定，公司會通過自身營運(yùn)發(fā)展保持穩(wěn)健的現(xiàn)金流和持續(xù)的盈利能力、并保持暢通的融資渠道，相信不會對公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)造成不利影響。

　　轉(zhuǎn)型背后的隱憂

　　香雪制藥稱，“這筆交易將會讓公司從傳統(tǒng)的中成藥企業(yè)向生物醫(yī)藥領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。”可值得注意的是，就目前香雪制藥的經(jīng)營情況來看，還存在些許隱憂。

　　近年來，香雪制藥中藥材業(yè)務(wù)營收逐年增長，而中藥材業(yè)務(wù)毛利率較低。不僅如此，中藥材業(yè)務(wù)的擴(kuò)張拉低了該公司的整體銷售毛利率，外加三費(fèi)的增長，導(dǎo)致公司凈利率也在下滑。2019年前三季度，毛利率和凈利率分別為33.27%、6.95%，均遠(yuǎn)低于同行。針對中藥材業(yè)務(wù)這塊的毛利率，公司有何提升措施？

　　“為保證原材料供應(yīng)平穩(wěn)和原材料質(zhì)量，公司積極布局中藥材種植基地，已在寧夏、四川、云南、化州擁有中藥材生產(chǎn)基地，由于前期處于基地建設(shè)的投入期，且投入較大未能給公司帶來較好的收益，隨著后續(xù)基地的陸續(xù)投入運(yùn)營，相信會為公司的業(yè)績帶來增量。”香雪制藥相關(guān)人士說。

　　此外，近五年來，香雪制藥的利潤波動(dòng)較大。在扣非凈利潤方面，公司由2015年的1.47億元減少近九成至2016年的1568萬元。而2017年、2018年扣非凈利潤分別虧損1.52億元、4604萬元，2019年前三季度扣非凈利為4016萬元，同比下滑7.43%。

　　值得注意的是，公司上市近十年以來，扣非凈利不進(jìn)反退。對此，公司又是如何看待這一現(xiàn)象的呢？未來，公司將采取怎樣的措施提升扣非凈利潤？

　　香雪制藥相關(guān)人士表示，“為搶占市場先機(jī)，公司加快了戰(zhàn)略布局，中藥材基地投入和投資項(xiàng)目投入增加較快，銀行借款和發(fā)行債券增加較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加較大，是造成利潤減少的主要原因；受公司向參股公司長白山人參市場提供委托貸款逾期未還等事項(xiàng)的影響，公司計(jì)提委托貸款資產(chǎn)減值準(zhǔn)備較大；同時(shí)因受藥品降價(jià)、醫(yī)?？刭M(fèi)、營銷模式改革仍需要磨合等多種因素影響，抗病毒口服液、板藍(lán)根顆粒的業(yè)績出現(xiàn)下滑，給公司總體經(jīng)營業(yè)績帶來了不利影響。”

　　或許也正是想緩解經(jīng)營業(yè)績的壓力，香雪制藥在2019年的***后一天決定甩賣三家公司。其中，包括香雪制藥擬轉(zhuǎn)讓九極生物100%股權(quán)予廣州淡水泉，九極生物將不再納入公司合并報(bào)表范圍核算，經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門初步測算，預(yù)計(jì)整體影響合并報(bào)表 2019年凈利潤金額增加約240萬元；香雪制藥子公司擬轉(zhuǎn)讓香雪空港46.64%股權(quán)予普開投資，此次交易預(yù)計(jì)為公司產(chǎn)生約1830萬元的投資收益(未考慮稅費(fèi)等影響因素)，不會對公司2019年度經(jīng)營結(jié)果產(chǎn)生重大影響。

　　不難看出，在這一系列舉措的背后，香雪制藥正在主動(dòng)尋求自身的轉(zhuǎn)型升級，以夯實(shí)公司在行業(yè)的地位。（思維財(cái)經(jīng)出品）■