公司是甾體行業(yè)原料藥制劑一體化的標(biāo)桿性企業(yè)，深耕原料制劑一體化。主要生產(chǎn)皮質(zhì)激素類藥物、性激素類藥物和麻醉與肌松類藥物三大類，原料藥和制劑均處于國內(nèi)***地位：婦科領(lǐng)域主要為黃體酮及米非司酮；麻醉肌松主要為順阿曲庫銨和羅庫溴銨；呼吸類以莫米松為主；原料藥板塊主要以皮質(zhì)激素和性激素為主。公司目前在國內(nèi)擁有楊府原料藥生產(chǎn)區(qū)（原料藥產(chǎn)品）、臨海川南生產(chǎn)區(qū)（原料藥中間體）、楊府制劑生產(chǎn)區(qū)（制劑產(chǎn)品及未來國際化拓展）三個核心制造平臺。在國外以意大利Newchem公司為主擁有兩個標(biāo)準(zhǔn)化原料藥工廠（為歐美規(guī)范市場高端客戶提供高品質(zhì)產(chǎn)品及服務(wù)）。

　　原料藥方面：公司已于2017年完成產(chǎn)業(yè)升級，采用新工藝生產(chǎn)，成本更低收率更高，且2019年起公司原料藥陸續(xù)轉(zhuǎn)移至楊府新廠區(qū)，隨著搬遷完成及新產(chǎn)品導(dǎo)入和認(rèn)證，我們預(yù)計公司將突破原先產(chǎn)能桎梏，進(jìn)一步拓展規(guī)范市場，加速原料藥業(yè)績貢獻(xiàn)；此外海外原料藥公司一直維持穩(wěn)定貢獻(xiàn)。

　　國內(nèi)制劑增長穩(wěn)定，黃體酮新凝膠劑型處于BE階段，未來有望加速進(jìn)口替代，麻醉肌松毛利率較高增長較快，呼吸領(lǐng)域莫米松為國內(nèi)獨家，也有望加速進(jìn)口替代。海外制劑方面，公司計劃建設(shè)制劑國際化項目，全球甾體制劑銷售額可觀，公司作為國內(nèi)甾體原料+制劑一體化的龍頭，布局制劑國際化不僅可以發(fā)揮公司海外高端原料藥的優(yōu)勢，打通海外的全產(chǎn)業(yè)鏈，而且可以往下游制劑延伸，不斷提升產(chǎn)品附加值，獲取更多利潤。

　　公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為5.09、6.33和7.95億元，對應(yīng)EPS分別為0.56、0.69和0.87元。當(dāng)前股價對應(yīng)2020-2022年P(guān)E值分別為30.1、24.25和19.30倍，看好公司作為甾體原料藥一體化企業(yè)，在增強(qiáng)原料藥實力的同時將海外產(chǎn)業(yè)鏈延伸至制劑段，完成全球化原料藥+制劑綜合平臺的搭建，首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：甾體原料藥價格下跌風(fēng)險、原料藥產(chǎn)品不及預(yù)期、制劑銷售不及預(yù)期、制劑國際化建設(shè)不及預(yù)期。